天士力:业绩下滑的问题出在哪?

未知   2016-05-07 21:20:05


雪球财经 供稿

天士力(600535)的一季报,让人大失所望:营业收入增长2.27%,扣非后的净利润2.7亿,同比减少19.30%,EPS0.26元。业绩下滑的原因居然是一向让人最具信心的医药工业收入减少28.90%所致。相反,商业板块虽然净利润率有所下调,但收入增幅达到34.23%,增幅大得也有点出奇。根据公司目前的销售模式,不可能是营销不得力,不然商业板块没理由增长这么快,反倒是自家产品大幅下滑。笔者以为,背后一定有其他原因。

缩量提价导致销量下滑

从工业板块的数据看,再考虑到全国招标普遍存在的大幅压价的背景,天士力似乎有可能采用了控量报价,甚至是缩量提价的策略,战略性放弃部分市场,导致销量的大幅下滑。但从母公司数据看,销售大幅减少,存货略减,预计产量也是大幅减少的,在此情况下单位产品应分摊的费用应该大幅增长的,而毛利率不降反升,要不就是原材料成本大降,要不就是售价提高。虽然2015年中药材成本大体是下调的,但天士力的自产品毛利率很高,原材料成本占比很低,仅靠原材料降价不足以引起毛利率上升,售价上涨应该基本可以确定,涨价幅度估计还不小。从公开信息看,公司去年完成了复返丹参滴丸在全国11省的提价。

天士力的工业产品基本是独家产品,年报上也说价格竞争压力不大,象丹滴是国家基本药物,属于医院必配的品种,而提价是在低价药允许的范围内进行的,招标时也不需要议价,按道理不应该有这么大幅度的下滑。从公司角度看,提价导致的缩量并且是这样大幅的缩量,利润下滑,肯定不是他们想见到的。那么,这种营销策略的背后有什么考量呢?报表上对此没有解释,但有一句话似乎点出另外的原因——应收账款和两票制。

“受医保控费等行业政策的影响,同时为了适应两票制等新政策的变化,公司加强应收账款管理,严控工业应收账款规模。与上年同期相比,报告期内公司营业收入增长2.27%,主营业务收入增长1.58%,其中医药商业收入增长34.23%,医药工业收入减少28.90%。”

这句话背后,工业和商业之间增长的差异让人无法理解。因为公司的自产品是交由营销公司销售,按笔者的理解,在销售过程中营销公司面对同样的客户,既卖自家产品,也代理销售其他药厂的产品,假如是因为两票制和应收账款问题要控制销售,那为什么控制下来的单单是利润更高的自产工业品,而不是低毛利的贸易品呢?

控制应收账款效果不理想

从应收账款看,比年初增长6.5亿,而应收票据减少3亿,总体增长了3.5亿。虽然销售基本持平,但控制应收账的效果并不理想。存货减少5800万,预付账款增加7700万,经营性现金流1.37亿,虽然同比大幅改善,但相对于近3亿的利润来说,含金量依然太低了。

分地区看,收入下滑主要体现在天津。一季度,天津销售22.7亿,下滑28.61%,而全国合计47.83亿,仅下滑8.36%,内部相互抵消的销售额16.7亿,下滑22.49,最终合并销售31.13亿,增长1.58。天津销售和内部抵消的交易额的下滑,表明公司的内部交易大幅缩减,估计是迫于两票制的压力而对销售模式做出的调整。例如两票制后,必须跳过一级代理直接向二级代理供货,过渡期间要先消化掉原一级代理的库存,导致药厂出货量下滑。

而渠道改变后,回款政策可能也会调整,所以才特别提出工业品的应收账款控制问题。这也可能是天士力一季度业绩下滑的最大原因所在。而具体影响有多大?哪些品种受影响更多等等就无法评估了。关联交易的减少,有可能使天士力减少了一个利润的蓄水池,业绩更加透明和真实。它对天士力业绩的影响是一次性的,还是长期性的,还需要看半年报甚至年报的数据来确认。(作者ID:金枫海客)

《股市动态分析周刊》2016年4月第16期 目录

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