翻多不稀奇,何时卖才最重要

荀玉根   2016-05-07 21:58:54


口 海通证券 荀玉根

什么时候卖?

随着行情走好,市场情绪整体变好,乐观者向上看3600点。4月15日我们发出对未来市场判断的调研问卷,回收983份,65%认为反弹还会继续,对未来三个月上证综指高点判断的加权平均值为3350点,创业板指高点为2600点。回顾过去2个半月,1月底-2月底我们曾孤独地坚守2600-2700点是底部区域的判断,提出3-4月是上半年最好的做多窗口期,两会期间在一片犹豫中提出“向上突破的行情大概率启动了”。时至今日,更重要的问题是涨多高?啥时卖?

1.跟踪驱动行情上涨的动力的变化

本来反弹的核心逻辑是国内外政策面暖、风险偏好提升。1月27日上证综指第一次跌破2700点至2638点时,我们分析指出阶段性左侧底已经出现,右侧底需要时间磨。2月29日上证综指再次探底到2700点下方时,我们提出国内外经济和政策环境相比1月底已好转,无需担忧。此后不断明确提出3-4月是上半年最好的做多窗口期,核心逻辑就是国内外政策面暖、风险偏好提升。我们一直将1月底来行情与15年8月底后行情比较,1月底-3月初=15年8月底-国庆节,3-4月=15年10-11月。我们坚定乐观的最大逻辑是政策面暖,2月29日降准是个非常重要的信号,不仅代表中国货币政策阶段性偏松,而且此次降准发生在G20会议后的周一,由此可推测美联储3月中不会加息。加上两会期间监管层关于注册制、战新板等表态,均释放政策暖风。

跟踪政策面何时变化:4月27日美联储议息会议是个重要时点。4月26-27日即将召开美联储议息会议。15年下半年以来,美联储加息引发人民币汇率波动,进而影响A股风险溢价。用PE倒数减十年期国债收益率的数据可以反映市场风险溢价的变化,对比该数据和人民币汇率,两个数据相关性较强。4月联储会议将讨论未来6月加息的可能性,目前市场一致认为美联储加息概率较低,仅为13.3%,但正是因为如此,如果这次会议出现偏鹰派言论,边际的变化则会对市场造成较大影响。评估美联储是否加息的指标包括劳动力市场、通胀压力、通胀预期、以及金融市场和国际市场的数据,12月加息时美国核心CPI近两年内首次突破2%,失业率为5%。15年8月底开始的反弹,11月下旬随着美国12月加息预期升温,市场滞涨走平,最终在美国加息后再次下跌。3月美联储议息会议时因担心全球经济和金融发展风险,能源价格下跌等问题,暂不加息。目前美国失业率维持在5%及以下水平,非农就业的数据也持续表现强劲,核心CPI持续维持在2%以上,国际市场较为稳定,以中国为首的新兴市场经济有企稳迹象,原油价格也逐步企稳,需要提防4月27日会议发布偏鹰派言论。

跟踪情绪指标的变化:温度已经回升一半。除了政策动向外,行情的演绎需要跟踪情绪指标的变化。市场情绪的变化,好比一年四季的气温,有高低起伏,但总归有个度,比如上海冬天低点零下5度左右,夏天高点37度左右。我们类比15年8月底后行情,从成交量、换手率、融资交易占比、基金仓位等指标角度,分析市场情绪的变化情况。整体判断,情绪从低点回升已经一半,类似从冬天的零下5度回到15-20度,还不算高,但需要注意的是这次未必能像上次一样到35度以上,好比皮球落地每次反弹高度都会下降。上一轮行情成交量的低点是15年9月30日的295亿股,到11月5日高点的980亿股,涨幅232%,本轮成交量低点是3月11日的254亿股,最近一周均值为468亿股,涨幅82%。上一轮行情换手率低点是9月30日的257%,高点是11月11日的588%,涨幅129%,本轮行情换手率低点是2月15日的207%,最近一周均值为313%,涨幅51%。上一轮行情融资交易占比的低点是8月25日的9.0%,高点是11月9日的14.2%,涨幅57.8%,本轮行情融资交易占比的低点是2月29日的7.1%,最近一周均值为9.4%,涨幅31.5%。上一轮行情纯股票型基金仓位高点是91%,目前为87.34%。

2.参考技术分析对应的相关位置

参考历史上中反弹行情,这次时间、空间均已过大半。我们将指数涨幅大于15%的行情定义为中级反弹行情,1995年来共出现13次,这次是第14次。统计数据显示,平均反弹持续时间为68个交易日,平均涨幅27%。目前从1月28日开始的反弹已经持续了46个交易日,反弹幅度为16.7%,行程已过大半。此外,历史数据还有一个规律,中级反弹的高点一般不会超过前期高点,如15年8-12月的反弹高点3685点低于前期高点4184点,由此推测,3685点是此次反弹的阻力位,如果超过此点,行情的性质就应该定义为反转而非反弹,这需要其他条件支撑,第三点我们再分析。

技术指标测算反弹高度:3200-3300点是敏感区域。16年初上证综指从3685跌至2638点,跌幅为1047点,根据艾略特波浪理论,此次反弹幅度可能为3038、3161、3285点,目前已经突破3038点,则可看3161点或者3285点。此外,经典的K线形态分析,股指走成了头肩底的形态,底部为2638点,颈部为2930点,现在已经有效突破颈线,则向上突破的最小幅度为颈部与底部之差,即高点要突破3222点。与此相类似的分析,波浪理论对应的创业板指高点为2408点、2528点,头肩底形态对应的向上突破点位为2599点,万得全A分别为4284点、4485点、4535点。

3.演变为反转的条件暂不具备,且行且珍惜

仍然定性为反弹,反转条件还不成熟。目前乐观者认为本轮反弹会超过3600点,尤其是指数站上3000点后乐观者变多。反弹的高点很难精确判断,不过3600点是非常重要的位置,是本轮下跌前的高点,如果有效突破,意味着行情从反弹将演变为反转了。虽然我们2600-2700点时就坚定看好反弹,但至今,仍然认为这是反弹行情,市场需要时间震荡蓄势。

经济增长回升难以持续,周期复辟的盈利回升难以出现。15日公布的一季度各项经济数据较好,这会驱动盈利持续改善么?我们认为很难,经济增长回升本身就难以持续。3月工业增加值增速6.8%,较1-2月大幅反弹,主要因为固定资产投资增速大幅反弹,1季度固定资产投资增速10.7%,好于去年4季度的10%,社会消费品零售总额增速则无明显反弹,一季度出口同比为6年内最低。固定资产投资增速的大幅反弹又源于地产投资增速回升,1季度房地产开发投资累积同比6.2%,远高于15年的1%,新开工也出现反弹。但房地产销售回升带动的开工和投资回升,是政策刺激下结果。每次地产销量回升带动的投资、开工回升幅度都低于前一次。未来美联储加息,制约中国货币政策宽松空间,上海、广州已经收紧地产政策,地产链回升的持续性仍难。

且行且珍惜。1月27日上证综指跌至2638点后,我们曾孤独地坚守2600-2700点是底部区域的判断,2月后一直提出3-4月是上半年最好的做多窗口期,两会期间在一片犹豫中提出“向上突破的行情大概率启动了”。时至今日,上证综指已经反弹17%,创业板指反弹25%,反弹大概率已过大半,且行且珍惜,跟踪4月27日美联储议息会议、市场情绪指标、技术分析对应的重要点位。展望未来,全年仍是震荡市、运动战,1月底的悲观情景暂时看不到,反转的条件也不充分。3月以来持续推荐中小创类高成长,如新能源汽车、娱乐体育,及券商、军工等高Beta板块,目前仍可持有,未来稳健防御时,选消费品,如养殖链、白酒、中药等。

《股市动态分析周刊》2016年4月第15期 目录

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