美国加息预期上升 经济先行指标回调

任泽平   2016-06-06 01:59:27


国泰君安 任泽平

海外经济:美国加息气息浓厚

1)美联储加息预期创新高。5月27日,美联储主席耶伦在哈佛大学讲话期间表示,如果经济如预期般加速成长,继续创造就业,美联储在未来几个月内加息很可能是合适的。耶伦讲话的主要观点:1)金融危机后,美国经济在缓慢复苏,目前看来,已经取得了巨大的进步,预计经济将加速增长。2)薪资增长未见有太大改善,就业市场仍有闲置,产出增长明显迟缓且生产率成长非常缓慢。3)通胀仍低于目标,当前油价和美元表现得大体稳定,都有利于推动通胀朝美联储目标前进。4)未来数月美联储缓慢、谨慎地加息很可能是合适的,美联储需避免过快加息,因为这可能导致经济增速放缓,加息过快并触发经济下行后,美联储的应对措施很有限。耶伦讲话后,市场对美联储加息预期进一步走高。芝加哥商业交易所(CME)联邦基金利率期货走势显示,美联储在6月份加息的可能性从耶伦讲话前的30%上升4个百分点,达到34%;7月份加息可能性也上升4个百分点,达到62%,创下历史新高。

2)G7峰会关注全球经济风险,强调协调。中国外交部发言人华春莹5月27日表示,日本主办七国集团(G7)峰会,炒作南海问题,渲染紧张局势,不利于南海局势的稳定,也不符合G7作为发达国家经济治理平台的身份。中方对日本和G7作法表示强烈不满。受日本利用峰会“夹带私货”影响,本次峰会议题跑偏,成果寥寥。

3)英国脱欧概率降低。英国首相卡梅伦5月27日表示,他从来都不是一名不公开的英国退欧支持者,他并称,英国退欧将伤害英国经济前途,影响英国与一些国家(如日本)的贸易协定,继续作为欧洲的一部分符合英国的利益。

5月28日Forexlive调查显示,因担忧英国退欧风险会大幅蔓延,投资者开始纷纷离场;投票统计数据显示反对退欧的几率较此前几周有所增加,民调开始转向于留欧。

国内经济:先行指标回落

1)下游:房市回落延续,汽车销售向好。30个大中城市商品房成交面积5月22日当周环比-0.1%,其中一线(-1.6%)、二线(-3.2%)、三线(9.9%);5月1-27日同比26.9%,较4月增速大幅低30.1个百分点,其中一线(-3.3%)、二线(43.9%)、三线(15%),分别较4月增速低3.6个、40.1个、31.7个百分点。地王频现难改土地成交回落趋势,100个大中城市成交土地占地面积5月22日当周环比-8.8%,连续4周回落。乘联会数据显示5月前三周车市零售同比23%,批发同比20%,明显好于4月表现。电影票房收入回落。

2)中游:高炉开工率和粗钢产量继续上升,发电耗煤回落,预计5月信贷低增。受前期稳增长、货币财政刺激、商品价格上涨影响,高炉开工率和粗钢产量继续上升。高炉开工率连续7周上升,5月27日当周全国高炉开工率升至81.2%,较4月末上升2.35个百分点。粗钢产量继续上升,5月中旬预估日均产量234.76万吨/天,同比2.7%,日均产量创一年来新高。发电耗煤回落,5月21日当周6大发电集团平均耗煤周环比-7.2%,5月1-26日日均耗煤同比-10.4%,降幅比4月扩大2.9个百分点,显示5月工业增速再次承压。

3)上游:原油、铜、农产品上涨,铁矿石、黄金价格下跌。原油价格继续上涨,截至5月26日布油现货较4月末累计上涨8.8%。铜价连续3周下降后,本周止跌反弹,LME铜现货较上周涨2.1%。铁矿石价格继续下跌,截至5月27日62%含铁量铁矿石现货较4月末累计下跌21.3%。农产品延续上涨行情,本周南华农产品指数较上周上涨0.2%,连续第3周上涨。黄金价格连续第3周下跌。

4月工业利润大幅回落

1-4月,全国规模以上工业企业实现利润总额1.84万亿元,同比增长6.5%,前值7.4%;4月实现利润总额5020亿元,同比增长4.2%,前值11.1%。

4月工业企业利润较3月大幅回落6.9个百分点,主要源于收入增速回落、投资收益由升转降、营业外收入增速放缓。其中,4月需求有所降温,销售增速回落,主营收入同比增长2%,增速比3月份回落2.6个百分点;4月投资收益同比下降19.8%,而3月份则同比增长20.4%;营业外净收入增长放缓;4月工业企业营业外净收入同比增长56.2%,增速比3月份回落12.1个百分点,营业外收入增速不具可持续性;电子、电力和汽车行业盈利下降,4月计算机通信和其他电子设备制造业利润同比下降5.9%(3月份同比增长59.2%),电力热力生产和供应业利润同比下降11%(3月份同比增长10.2%),汽车制造业利润同比增长4.4%(较3月份回落9.8个百分点),这三个行业导致全部规模以上工业企业利润增速回落7.2个百分点。

去库存对经济拖累有望趋缓。4月末,工业企业产成品存货同比下降1.2%,为近年来首次负增长,表明企业库存压力正在缓解。4月末,工业企业资产负债率为56.8%,较3月末降低0.1个百分点,较2015年4月降低0.5个百分点,资产的增速(5.7%)快于负债增速(4.8%)。杠杆率降低,财务成本下降,促进利润率提高,主营业务收入利润率为5.5%,连续三个月保持上升。

国企利润降幅扩大,民企在盈利能力、运营能力和偿债能力均优于国企。1-4月,规模以上工业企业中国有控股企业实现利润总额3265.5亿元,同比下降7.8%,较1-3月降幅扩大2.1个百分点,民营企业同比增长8.4%。杠杆率方面,国企杠杆率最高,为61.7%,超出规模以上工业企业4.9个百分点;民企杠杆率最低,为52.6%,低于规模以上工业企业4.6个百分点。运营能力方面,国企产成品周转天数为18.2天,民企12.3天;国企应收账款回款期为45.5天,民企27.7天。

采矿业同比由盈转亏,制造业盈利大幅上升。1-4月,采矿业亏损40.3亿元,上年同期盈利832.7亿元;制造业实现利润总额16783.7亿元,同比增长13.3%;电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额1698.8亿元,增长1.7%。煤炭开采和洗选业下降92.2%,石油天然气开采业下降192%,黑色及有色采矿业下降但冶炼加工同比大幅转正。

通胀整体温和并有望涨幅放缓

  1)菜价继续回落,猪价高位趋稳。农业部口径显示,5月1-27日蔬菜价格跌18.2%,猪肉价格涨2.2%。目前蔬菜供应充裕,菜价处于下降期。4月能繁母猪环比0.3%,为2013年8月以来首次出现正增长。目前猪粮比价高位震荡,出现见顶迹象。历史上猪周期一般持续3-4年,其中价格上升阶段一般持续15-18个月。本轮猪价上升期始于2015年3月,目前猪价接近见顶,涨幅放缓,但将继续高位运行一段时间。

  2)整体食品价格有所回落,预计通胀整体温和并有望涨幅放缓。农业部数据显示,截至5月27日食品价格较4月末跌3.7%。预计通胀整体温和并有望涨幅放缓。考虑到经济L型、产能过剩、货政回归稳健、菜价降、猪价接近见顶、商品回调、美联储加息预期调整等,通胀整体温和并有望涨幅放缓。

3)5月1-27日,南华工业品指数累计跌13%,螺纹钢累计跌13.5%,塑料价格累计跌13.3%。预计5月PPI同比-3.1%,降幅继续收窄,但回升将放缓。

《股市动态分析周刊》2016年6月第21期 目录

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