时代装饰IPO:业绩增长乏力 偿债能力堪忧

本刊记者 吴东燕   2016-06-27 02:05:48


本刊记者 吴东燕

近日,深圳时代装饰股份有限公司(以下简称“时代装饰”)发布首次公开发行股票招股说明书(申报稿)。受益于建筑业的快速增长,公司报告期内的营业收入和净利润均保持了高增长,不过业绩增长乏力的苗头也逐渐开始显现。招股书显示,2013年公司营业收入同比增速为51.12%,到2015年已降至20.02%,而净利润增速则从2013年的70.70%大幅缩减至3.73%。在此期间,公司主营业务的毛利率也是呈现下滑的趋势,而期间费用却大幅增长,从而导致了业绩增速的下滑。

此外,公司的偿债能力也十分让人担心。报告期内公司的资产负债率一直保持在80%以上,远高于行业均值,而其同期的流动比率、速动比率则远低于同行业平均水平。究其原因,主要是应收账款大幅增长所致,而这也直接影响到了公司的经营现金流水平,报告期内,公司经营性现金流持续为负值。公司的资金链已然十分紧张,为此,公司本次IPO拟募集的3.87亿元中,有近六成(2亿元)拟用于偿还银行贷款。

业绩增长乏力

资料显示,时代装饰是新三板建筑装饰龙头企业,其主营业务涵盖城市综合体及大型公共设施的全方位公共建筑装饰、高品质住宅装饰装修、幕墙及景观装饰装修。公司实际控制人在新三板挂牌庆典上曾公开表示,未来三年公司将延续业绩高增长态势,保守预计到2017年营收规模超过20亿元,净利规模达到1亿元。

不过,记者发现,截至2015年末,公司营业收入仅为10.64亿元,净利润仅为0.31亿元,而且业绩增长乏力的苗头正在显现。数据显示,2015年公司营业收入同比增速为20.02%,而2013、2014年的同比增速则分别为51.12%、48.84%;净利润同比增长率下滑更严重,直接从2013年的70.70%骤降至3.73%,2014年同比增速则为40.70%。

从毛利率的角度来看,2015年,无论是公共建筑装修业务还是住宅精装修业务的毛利率,都较2013年大幅下降。其中,公司最核心的公共建筑装修业务2015年的毛利率为15.80%,较2013年的18.24%下降了3.56%,期间住宅精装修业务毛利率则下降了1.26%。在主营业务毛利率大幅下滑的拖累下,2014、2015年公司综合毛利率均低于行业均值。与此同时,公司期间费用却大幅增长,从2013年的4628.03万元猛增至2015年的7490.70万元,增幅达到61.86%。

另一方面,公司所处的行业前景也并不乐观。2013-2015年,2013年全国建筑装饰行业完成工程总产值为2.89万亿元,同比增长率为10%,到2015年,行业总产值达到3.40万亿元,同比增长率却为7%。在这样的背景下,公司业绩增长乏力的情况恐怕还会日趋严重,而要在两年内完成公司实际控制人所提出的上述目标,恐怕只是心有余而力不足。

偿债能力堪忧

除业绩增长乏力外,公司的偿债能力也堪忧。2013年-2015年,公司资产负债率分别为85.24%、85.06%、80.72%,虽然逐年略有降低,但仍然保持较高的水平,并高于同行业可比上市公司平均值。与此同时,公司同期的流动比率、速动比率也都远低于同行业平均水平。对此,公司在招股书中表示,公司资产负债率高于同行业可比上市公司平均值,主要原因系上市公司可以通过股权融资方式进行融资,大幅降低资产负债率。

紧接着,公司用表列举了同行业可比上市公司上市前一年的资产负债率,欲说明其他可比上市公司上市前一年资产负债率也相对较高,表明这是建筑装饰行业普遍的现象。然而根据公司所列举的数据,10家A股同行中,除了金螳螂(002081)上市前一年的资产负债率为86.45%以外,其余9家上市公司的资产负债率均低于80%,10家可比上市公司的平均值仅为68.48%。

从招股书中还可以看到,公司收入的变现能力并不强。公司应收账款逐年增长,2013-2015年分别为3.03亿元、4.87亿元和6.37亿元,增速明显高于当期收入增速,而且占同期末公司资产总额的比例也较高,分别达到69.19%、69.42%和64.54%。从账龄来看,主要集中在2年以内,报告期内占比分别为93.47%、91.39%和92.00%。如果继续保持上升的趋势,公司经营性现金流将进一步减少,经营风险进一步增加。

事实上,应收账款的波动已经影响到了公司的经营现金流水平,报告期内公司经营活动产生的现金流量净额持续为负值。而截至2015年末,公司负债总额已经达到7.96亿元,2013年末时仅为3.74亿元。其中银行借款(不包含因商业票据贴现而确认的短期借款)从2013年的1.31亿元增至2015年末的2.13亿元,增长了62.60%。

从上述数据可以看到,时代装饰对资金已然十分饥渴。为此,公司本次IPO拟发行不超过3111万股募集资金约3.87亿元,用于四个项目建设,其中近六成的(2亿元)用于偿还银行贷款。而在此之前,公司已经于2015年5-6月份连续在新三板进行了三次定向发行股票,累计募集资金高达5530万元。

除了上述情况以外,时代装饰的客户集中度也比较高,报告期内,公司前五名客户销售额分别占营业收入的96.92%、85.89%和85.91%。同时,公司还存在一起尚未了结的诉讼,虽然诉讼所涉及的金额(5.22万元)并不高,但也会在一定程度耗费公司的精力。


《股市动态分析周刊》2016年6月第24期 目录

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