经济通胀下行 货币宽松预期升温

方正证券 任泽平   2016-11-25 04:44:19

方正证券 任泽平

国际经济:加息有待观察

6月非农数据超预期,是对上月的修复,美国就业市场整体稳健,但不意味着强劲回升。5月非农数据低迷跟罢工事件有关,6月回升部分受益于罢工事件缓解。劳工部对前两月数据进行修正,4月数据从12.3万修正到14.4万,5月数据从3.8万修正到1.1万,两个月修正之后合计下降了0.6万。

从结构看,就业增加主要受罢工恢复和季节性因素带动,6月非农新增并不意味着就业市场整体性的强劲好转。6月就业的大幅增长主要来自于休闲旅游业、医疗社会服务业、金融业和信息技术业。其中,休闲旅游业新增5.9万,跟暑期到来旅游增加和球赛密切相关,但增长仍低于去年同期;医疗社会服务业新增5.8万,其中小孩的托管增加1.5万,和暑假有关;信息技术业新增4.4万,主要是因为罢工事件缓解,工人重回工作岗位。而制造业、开采业、基建业没有明显变化。

涌入就业市场人数增加导致失业率略升,时薪增长缓慢不利于通胀改善。6月失业率4.9%,预期4.8%,前值4.7%;6月平均小时工资环比0.1%,预期0.2%,前值0.2%。

6月非农数据超预期并不反应就业市场整体性回升,同时考虑到英国脱欧过程的不确定性、欧洲银行业不良暴露风险和美元走强的不利影响,美联储可能还会再观察几个月,7-9月加息概率仍低。

国内经济:通胀缓解

7月4日-7月8日房地产销售延续大幅下滑,但土地成交面积和金额仍高,上半年高增的房地产销售和土地购置将对未来1-2个季度的房地产投资有一定支撑作用,但高点已过。全国高炉开工率维持在79.4%的年内高位,发电耗煤增速走平。1季度的天量信贷将经济推升至4月,5月以来经济重回下行通道,这种势头可能持续到2-3季度。维持经济短期W型中期L型长期只有改革才有望U型的判断。CPI内部看猪肉外部看原油,这两大涨价因素近期均回落,菜价可能短期受洪灾影响,综合考虑2015年CPI前低后高、猪价油价主要涨价因素放缓、经济再度回落、M1增速将随着房地产销量回调而见顶、货币政策自229降准后回归稳健、1季度信贷放出天量后开始回归正常等因素,预计3季度通胀延续下行,季末有望降至1.5%附近。

1)地产销量等需求领先指标回落,发电耗煤、高炉开工率等供给同步指标仍高。

下游:地产销售延续下滑走势,土地成交维持高位。30个大中城市商品房成交面积 7 月 8 日当周环比-22.8%;7月1-8日同比1.5%,较6月增速降低11.7个百分点。土地成交面积和金额仍高,100个大中城市成交土地占地面积7月首周环比37.4%,首周月化同比6.1%,明显强于6月同比-16.4%。

中游:高炉开工率和粗钢产量回落,发电耗煤转好。7月盈利钢厂比例回升,本周盈利钢厂比例为68.7%,高于6月均值52%。受此影响,全国高炉开工率维持在79.4%的年内高位,粗钢产量的上涨趋势中断,Mysteel全国日均粗钢产量预估6月下旬214.91 万吨,环比 6 月中旬降幅1.27%。发电耗煤增速走平,本周6大发电集团平均耗煤周环比-1.7%,7月1-8日日均耗煤同比-0.1%,较6月同比下降2.2个百分点。

上游:原油、铜、铁矿石价格下跌,农产品和黄金价格上涨。本周原油价格环比上周下跌2.0%,但同比跌幅收窄7.5个百分点,7月月化同比-14.2%。铜价基本持平上周,LME铜现货较上周略升0.2%。铁矿石价格本周较上周上涨 1.0%,7 月同比-11.4%,高于6月的-15.9%。农产品延续上涨行情,本周南华农产品指数月化同比10.0%,高于6月7.6%。黄金价格连续上涨,逼近1360大关。

2)通胀进入“1”时代,货政宽松空间打开。CPI见顶回落,3季度有望延续下行,季末有望降至1.5%附近。6月CPI重回“1时代”,CPI内部看猪肉外部看原油,这两大涨价因素近期均回落,菜价粮价可能短期受洪灾影响,综合考虑2015年CPI前低后高、猪价油价主要涨价因素放缓、经济再度回落、M1增速将随着房地产销量回调而见顶、货币政策自229降准后回归稳健、1季度信贷放出天量后开始回归正常等因素,预计3季度通胀延续下行。2015年中猪价加速上涨,导致 6-8 月 CPI 分别上涨 1.39%、1.65%、1.96%,分别贡献2016年6-8月翘尾因素1.09、0.78、0.3个百分点,8月翘尾因素比6月低0.79个百分点,预计3季度末CPI有望回落到1.5%附近。

6月CPI回落主要受食品价格回落影响,菜价猪价下跌明显。6月食品价格同比4.6%,显著低于5月的5.9%;非食品价格部分受PPI跌幅收窄影响,6月同比1.2%,快于5月的1.1%。鲜菜价格同比增速从5月的22.65%大幅下滑至6月的6.4%,影响CPI下降约0.15个百分点。

猪周期见顶回落。6月猪肉价格同比增速为30.1%,是近8个月来的首次下降。6月猪肉环比上涨1.1%,影响CPI上涨约0.03个百分点,而5月猪肉价格环比上涨2.3%,影响CPI上涨约0.07个百分点。本轮猪价自2015年3月开始上涨,到2016年6月持续了15个月,基本符合历史上猪周期规律,预计后续涨幅开始放缓。供给出现一定恢复,生猪存栏量从2015年9月的-10.7%收窄至2016年6月的-3.2%,能繁母猪从-15.7%收窄至-4.2%。

今夏洪水灾害及异常天气对后续蔬菜及粮食价格有短期影响,从1998年的经验来看,即使造成夏粮减产,对价格影响也主要是斜率而非趋势。因此,比短期异常天气更值得关注的是食品供应周期及流动性冲击周期,而且我国目前粮食储备重组可以平滑掉天气对粮价影响。

通胀进入“1”时代,货政宽松空间打开。自229降准以来,货币政策已4个多月没有再降息降准,主要是因为1季度经济触底回升、通胀预期抬头、房价暴涨,目前第一个因素已经被破坏,第二、三个因素未来将逐步弱化,因此货币政策再度宽松的预期正逐步升温。

3)人民币汇率走贬,货政宽松预期升温。央行加大逆回购操作,R007维持在2.42%附近。经济通胀下行,货币政策宽松预期再起,叠加英国脱欧公投后的避险情绪,10年期在前期降至2.8%后走平。美元兑人民币即期汇率贬至6.688,NDF贬值至6.85。6月外储增加134亿美元,可能跟日元升值、央行外汇市场干预减少和资本流出难度增加有关。

本周末国债和货币市场利率较上周末下降。截至7月8日,反映银行间市场资金面的1天期银行间回购加权利率为2.0212%,高于上周的2.0198%;7天期为2.4239%,较上周上升4.9个BP。与6月末相比,1天期和7天期分别低9.5个BP和29.3个BP,显示银行间市场资金面保持充裕,但需警惕7天期利率继续上行风险。截至7月8日,1年期和10年期国债收益率分别报2.3037%和2.8016%。

4)供给侧改革煤炭钢铁去产能。2016年春节前,国务院接连下发两份重量级文件,提出煤、钢去产能指标,为行业供给侧改革定调。如今小半年已过,煤炭行业已开始实行276个工作日限量生产的新规,钢铁企业也正经历重组的过程中。

国务院要求,“十三五”期间粗钢产能要压减1到1.5亿吨。从去年7月份开始,钢铁行业出现大面积亏损,也加速了去产能进程。但是,今年3至5月的黑色暴涨行情又引发了一股复产潮,让刚开始缩减的供给端又现产量抬头。不过,上半年的钢铁去库存卓有成效,钢材库存保持整体下降趋势。钢铁煤炭行业去产能依旧任重道远。

《股市动态分析周刊》2016年7月第27期 目录

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