A股或将迎来更为凌厉的反弹

未知   2016-11-25 04:47:28

国泰君安 乔永远

过去一个季度,我们春季发布的《大音希声,周期复兴国》逻辑不断被市场所认可,也是当时市场反弹中唯一乐观的声音。

进入5月以来,实体+金融双重“去杠杆”正在成为推劢市场逻辑演绎的重要边际驱劢力量。实体“去杠杆”体现为供给侧改革。金融“去杠杆”体现为信用风险爆发与股票监管趋严,债券与股票融资能力都在明显收缩。实体经济+资本市场的双重“去杠杆”将继续限制短期A股市场的估值空间,我们认为A股市场短期内不排除继续小幅向下波动的可能(但指数调整幅度应低于10%),但这也将为之后的市场反弹储备更多的超预期空间。中期看,2016年三季度末、四季度初A股或将迎来更为凌厉的反弹(受益于盈利弹性+估值弹性驱动)。

第二次买点之后将形成收获机会

双重“去杠杆”的路径中,风险定价体系也在股票和债券两个体系之上进行重建。股债市场,从信用债违约向个别央企、城投债等“金边债券”蔓延,低风险高收益品种正在减少,确定性增长的稀缺性进一步加强。股票市场内部,从收紧中概股回归,到限制四大领域跨界并购等,监管政策正边际上收紧,当下一、二级市场极个别估值过高的细分板块,存在向下修正的可能。当下市场的调整主要反应了双重“去杠杆”过程对实体、金融的独立影响,接下来出现超调的可能会来自两个或多个独立影响的共振和加强。但这种超调可能是有限且短暂的,并为市场留下年内宝贵的第二次买点。微观结构上,投资者筹码再次打散将是第二次买点出现的先决条件。“散而后擒”,第二次买点之后将形成收获机会。

聚焦超级周期和业绩

2016年年中可能启动新一轮企业盈利扩张周期,这极可能是中低速增长下中国面临的第一轮企业盈利扩张周期。在微观盈利上,企业的ROE和经营现金流将会有明显回升。过去几年上市公司ROE回落的核心在二资产周转率和净利率下滑,杠杆率则不断提升。但2015年四季度以来,随着PPI触底回升,净利率已经开始回升,如果供给侧改革强力推进,无效资本透支将继续下滑,2016年年中开始,企业周转率出现拐点的可能也在增加。乐观条件下,企业盈利能力复苏与2005年前后情况相近。行业配置上,要紧抓两个重要的投资主线。第一,业绩进入长期扩张的“超级周期”,以消费行业为主,比如航空、小家电、食品饮料等行业;第二,估值被低估和错杀的业绩稳定增长的成长股,以新兴服务业为主。主题重点推荐城市轨交、以及体育赛事等相关投资机会。

重点关注四类股票

这类股票包括食品饮料、家电、航空、农业。

白酒子行业表现强劲,毛利率净利率均稳步增长,上市公司业绩超预期,行业景气度持续回升;白酒子行业国企改革改善公司业绩,批发价格持续上行提高公司盈利能力;2015年一季度食品饮料行业板块收入、净利润分别同比增长9.36%和12.44%,均出现明显改善;乳制品子行业盈利能力出现复苏,2016年一季度同比增长达19.47%。

2016年一季度,小家电和厨电整体收入、利润均保持较快增长,子板块景气度持续;小家电与厨电受益消费升级周期,市场价格、集中度持续提升,龙头竞争优势持续增强;空调行业去库存进入“深水区”,收入降幅收窄,利润开始修复;地产后周期品种业绩确定性增强,地产拉动效应逐步凸显,预计后期行业驱动因素持续,板块基

《股市动态分析周刊》2016年7月第25期 目录

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